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卖出宽跨式策略的那些事

来源: 发布时间:2019-04-14 16:07:40  

 

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来源:上海证券报

上证50ETF期权的推出为广大投资者提供了一个崭新的金融工具,千变万化的交易策略满足了不同的风险管理需求。本期将为各位投资者介绍波动率交易策略中常用的一种――卖出宽跨式策略。所谓卖出宽跨式策略是指同时卖出开仓相同到期月份、不同行权价、相同数量的认购期权和认沽期权。由此看出,卖出宽跨式组合的Vega是负数,而Theta是正数,即波动率的下降和时间的流逝都有利于增加组合价值。本文将从策略开仓时点的选择、期权到期月份的选择和期权行权价的选择这三方面为投资者提供操作技巧。

一、开仓时点的选择

许多投资者对卖出宽跨式策略的开仓时点存有疑问。诚然,一个好的开仓时点将大幅提升卖出宽跨式策略盈利的概率。卖出宽跨式策略属于看空波动率的策略,即该策略适合在波动率相对较高的时候进行开仓操作。通常市场大幅波动后,都会经历一段震荡期。同时波动率也会随着市场走势先升后降,为期权卖方提供良好的开仓时机。但如果波动率上升,投资者又会担心未来波动率将继续上升。这时候投资者会处于两难境地:一方面,这时候开仓的组合头寸有可能因为未来波动率的持续上升和市场大涨大跌的延续而出现较大浮亏;另一方面,如果选择不开仓,投资者又会担心踏空。笔者在这里推荐一种折中的方法,即在市场大幅波动向窄幅震荡的过渡期进行卖出宽跨式策略的开仓操作,比如下面这个案例:

2018年2月6日上证50ETF下跌2.20%,当日2月平值期权的隐含波动率跃升超过20%,之后3天,上证50ETF的跌幅继续扩大,2月9日达4.63%,2月平值期权的隐含波动率已超过30%,期权隐含波动率的陡然上升让投资者意识到做空波动率的机会已经来临,但连续4天的下跌又让投资者担心下跌行情并未结束而不敢轻易开仓入场。对于想执行卖出宽跨式策略的投资者,在这个时间点入场可能并不是一个好的选择,因为市场的再一次大幅下跌或是大反弹,都有可能对组合价值产生较大影响。这时候投资者需要耐心等待,在市场逐步走稳的阶段进行开仓操作。例如投资者可以选择在春节长假之后的3月1日至3月5日期间,即在波动率的下降途中进行开仓操作。虽然这时候开仓投资者损失了部分Vega收益,但也降低了因Delta和Gamma大幅变化而导致组合价值大幅波动的风险。

二、期权到期月份的选择

投资者在决定执行卖出宽跨式策略的时候,需要考虑选择哪个到期月份的合约。下面这个案例就能展示出各个到期月份构建的宽跨式组合之间的异同:

假设我们在2018年3月2日以开盘价卖出开仓行权价2.85元的认购期权和行权价2.95元的认沽期权,分别选取3月、4月和6月的各一张认购期权合约和认沽期权合约构建3个宽跨式组合,并在2018年3月20日以收盘价的价格买入平仓。

表一:不同到期月份的期权宽跨式组合收益情况


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