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从央行到股市,超额流动性是如何产生传导的

来源: 发布时间:2019-05-18 12:38:29  

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超额流动性是银行资产流动性最强的部分,不管公开市场操作、MLF还是法定存款准备金率,央行货币政策最终调节的就是超额流动性。超额流动性增强时,银行可以加大资产负债规模扩张,或者转出部分超额流动性,进行金融资产配置。超额流动性能较好反映宏观流动性变化,与微观流动性分析框架相辅相成。3~4月超额流动性的连续减弱对股市形成一定的调整压力,5月超额流动性预计较4月略改善但偏平衡的状态,对股市压力有所缓解。

核心观点

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&?在央行资产负债表中,影响超额流动性的因素主要有五类,其中央行可以主动调节的只有“对其他存款性公司债权”和“法定存款准备金”。前者反映公开市场操作、MLF等货币工具的影响,会直接带来超额流动性的增减;后者反映调节法定存款准备金率的变化,法定存款准备金与超额流动性相互转化,所以央行货币政策最终调节的就是超额流动性。

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&?背?盍鞫?越铣湓J保??锌梢越?懈?嗟淖什?渲茫???谐∈瞧渲饕?断颍?贾抡??枨笤黾樱?鄹裆险牵???找媛氏陆怠2015~2016年期间,银行对债券的配置快速增加,伴随国债收益率的一路下行。

&?诔?盍鞫?岳┱沤锥危?善笔谐「?菀子薪虾帽硐郑?绕淦?笈汤冻镄凸善北硐窒喽哉加拧T诓008年11月、2014年5月、2016年6月等股市转向上行之前,超额流动性都出现了明显改善。

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乐堤嵘?H纾?008年三季度降准降息等引导超额流动性增速由负转正,保增长的财政政策配合宽松流动性,社融快速回升,基建、地产回暖,资本市场对宏观经济和企业盈利改善的预期增强,拉动估值,股市上涨。

&?诙???薪?糠窒兄米式鹩美赐蹲剩?郝虻睦聿啤⒆使懿?犯?谐〈?丛隽孔式穑??使苄鹿婧笠?凶式鹜ü??獐通道溢出到股市的路径不再行得通。2015年期间,银行对“股权及其他投资”的配置明显增加,主要包括资管产品和同业理财,这个过程也实现了同业间的信用派生,流动性溢出到股债两市。

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