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调整不足为惧 股指将继续攀升

来源: 发布时间:2019-04-19 21:12:44  

  3月经济数据以及金融数据已经陆续公布,从数据上看我国的经济已经转好,但是近日股指期货上涨乏力。面对利多,盘面却表现较弱,市场担忧A股的牛市行情是否已经走完。笔者认为,A股运行逻辑仍是估值合理、政策利好、企业盈利改善。A股仍在牛市行情之中,后市有望继续向上。

  近期A股回调的主要原因是,3月CPI上升了0.8个百分点,由于回升幅度较大让市场担忧通胀已经到来。4月12日,央行货币政策委员会召开2019年第一季度例会,会议重提“把好货币供给总闸门,不搞‘大水漫灌"。由于通胀回升幅度较大,市场将央行重提“货币供给总闸门”解读成货币政策转向,担心央行货币政策会收紧。但是我们看到,央行仍表示要“坚持逆周期调节”“注重在稳增长的基础上防风险”,央行货币政策总体基调不变。因此,目前股指短期的调整不改中长期趋势。

  我国经济目前已经有转好迹象,后市继续向好的可能性非常大。4月11日,国家统计局公布的PPI数据同比增长了0.4%,前值0.1%,回升了0.3个百分点。PPI代表着工业品出厂价格,该指标向好意味着A股上市公司的盈利改善。经济转好也不断地得到后续数据的验证,4月12日,我国公布了进出口数据,3月我国进口按美元计同比-7.6%,前值为-5.2%,较前值回落了2.4个百分点。但是出口数据大幅回升,3月中国出口按美元计同比增速为14.2%,前值为-20.7%,大幅回升了34.9个百分点,综合看,外贸数据较好。消费方面,3月我国社会商品零售总额达到了3.17万亿元,同比增速为8.7%,较前值回升了0.5个百分点。工业增加值方面,3月工业增加值累计同比6.5%,较前值大幅回升了1.2个百分点。固定资产投资方面,截至3月,固定资产累计同比为6.3%,较上月回升了0.2个百分点。进出口数据、消费数据、工业增加值和固定资产投资均较前值有所回升,这进一步佐证了我国经济好转的事实,也说明PPI提升导致企业盈利改善是真实的。

  进出口、工业增加值、社会商品零售总额均在确认经济转好的事实

  今年宏观政策进行逆周期调节,财政政策重点领域在减税降费、支持民营企业发展、农业补短板等。这些政策都是实实在在的让利,是我国政府在向居民和企业让利。从经济发展规律看,这些政策对提高企业利润、提升居民消费意愿是非常有利的。美国在上世纪80年代初进行降税减费和供给侧改革,带领美国经济走出了滞胀泥潭,美股走出了近20年的长期牛市。我国目前也在减税降费,进行经济结构调整,采取了国企改革、支持民营企业发展等措施来促进经济增长,这些有望带动经济继续向好。后续的经济数据有望进一步回升,这将带动A股市场风险偏好进一步改善。虽然央行重提“货币供给总闸门”,但同时我们也看到M2同比较前值回升了0.6个百分点;3月社会融资规模为2.86万亿元,也是一个很高的值,这些说明货币政策并未明显收紧,后市可能会略收一点,但并不是转向。

  M2同比和社会融资规模显示货币政策并未收紧

  综上,目前宏观环境仍是较为宽松的,我国对居民和企业进行了一系列实实在在的让利政策,这些有望带动经济继续向上,经济拐点已过。经济数据确认了经济复苏的事实,我国的经济有望继续向上。A股近期有所调整,但是根据经济情况综合判断,当前货币政策转向的可能性较小。从估值方面看,沪深300指数的PE为13.43,分位46%;上证50的PE为10.69倍,分位为40%;中证500的PE为26.48,分位为15.84%,当前A股估值没有高估,沪深300和上证50的估值合理、中证500的估值仍然偏低。在估值合理甚至偏低的情况下,政策利好、盈利改善有望驱动A股继续上涨。股指期货操作方面,建议保持多头思路。

  

飙涨的短期融资是否违背“高质量发展”

4月12日,央行公布了3月份的社融数据:

社会融资规模2.86万亿元,同比多增1.28万亿,社融存量规模208.4万亿,同比增速10.7%,较上月上升0.6个百分点。

数据公布之前,市场普遍预期社融的规模大概在1.8万亿附近,然而,实际值比预期值多了1万亿,大幅超乎市场预期。

长端收益率大幅度上行之后,市场对这份金融数据的解读仍然存在较大分歧,很多人认为一季度社融放量有很强的季节性因素,并且,存在短期融资占比过高的问题,因此,他们对经济反弹的持续性较为怀疑。

所以,我们很有必要梳理一下短期融资快速增长的机制,以及它对未来经济的潜在影响。

持续增长的票据融资

短期融资的主要推手来自于票据。总理曾经在2月20日的国务院常务会议上表示,

降准信号发出后,社会融资总规模上升幅度表面看比较大,但其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快,这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为,而且可能会带来新的潜在风险;相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况,要吃准‘问题’,采取有针对性的措施。

票据融资增长过快的现象主要体现在19年的1月份,

图一:新增票据融资+新增未贴现票据

根据统计数据,1月份,新增票据融资叠加新增未贴现票据合计金额为8946.18亿,创了5年以来的新高。

图二:未贴现承兑汇票规模快速反弹

新增票据融资的扩量,也带来了票据融资存量的快速反弹。以表外的未贴现票据为例,1月末的存量迅速反弹至2018年6月末的水平,达4.18万亿。增速如此迅猛,引来了高层的关注。

什么是票据融资?

那么,什么是票据融资呢?这要从票据融资的银行学原理说起。票据融资起源于贸易结算的延迟支付,A客户把货物卖给B客户,B客户暂时没有钱支付货款,就形成一笔A客户的一笔应收账款,并形成B客户的一笔应付账款。在这种情况下,A和B之间发生了一笔直接融资:货物的买卖做完了,同时形成了一对A和B的权利义务关系。具体见下图:

图三:直接融资支持的贸易结算

如果B客户在银行的信用还不错,那么,B客户可以在银行开一张承兑汇票,并把该汇票支付给A。在这种情况下,A和B就不再存在权利义务关系,这种权利义务关系就分别转化成A和银行的权利义务关系以及B和银行的权利义务关系。

如果A拿到汇票后,不去银行贴现,这笔业务就是表外业务;如果去银行贴现,这笔业务就进入表内。具体流程图如下:

图四:间接融资支持的贸易结算

综上所述,我们不难发现,票据融资就是把企业之间贸易结算形成的直接融资转化成了间接融资。

直接融资不创造存款,是存款搬家;间接融资创造存款。为了制造存款,我们可以把直接融资转化成间接融资。

我们的经济体量十分庞大,所以,企业之间贸易结算形成的直接融资规模很大,只要银行愿意并且银行提供的价格有吸引力,就会有庞大数额的直接融资转化成间接融资——银行的表内、表外的规模一下子就上去了。

为什么是票据融资?

那么,为什么银行选择票据融资扩大资产负债表规模呢?因为安全。2018年以来,监管机构一直在推宽信用,但迟迟不见效果。这是因为缺乏风险信用缓释的手段,银行并不愿意直接借钱给那些小微客户。但监管机构又给了各个银行压力,各家银行总行又把压力传导下去。于是,本着阻力最小化的原则,票据融资就成了一个扩大资产负债表规模的优质选项。因为票据融资有以下几个优点:

1、客户在行里有交易流水,容易把握风险;

2、票据背后有真实的背景;

3、期限短。

如果单纯地为了冲量,这种业务可以做很多,甚至要多少有多少。社融的量是做上去了,对经济的意义又有多大呢?会不会又导向走老路?这是监管层所担心的问题。

先放量再调结构

2019年是高质量发展的深化之年。所以,大家对量的扩张很敏感,尤其是一些不为监管层所喜的部分。然而,这一部分又是最容易做起来的。在这样的氛围下,大家人容易把质和量对立起来——一旦某些指标增得太快,大家就会担心政策转向收紧。

事实上,在金融方面,质和量是对立统一的,既有对立的一面,也有统一的一面。怎么说呢?这就好比骑自行车,得有一个初始的速度,才能更好地把握住方向,如果速度过慢,单纯地追求方向,反而有种“头疼医头脚疼医脚”的问题,最后,既没有增长有没有质量。

在宽信用的过程中,我们也面临同样的问题。我们需要用简单的方式轰一脚油门,把速度带起来,然后,再调整结构,把更多的贷款投放到小微企业上去。这背后的道理也很简单,小微企业借不到钱的问题不单纯是一个经营的问题,而是一个信仰的问题——别人会不会借钱给小微企业。在一个M2增速太低的环境里,银行是不相信小微企业可以从别人那里融到钱,自然就不愿意借给小微企业。但是,在M2放量的环境里,小微企业即便从银行那里拿不到钱,它也可以从其他人那里拿到比较贵的钱。随着小微企业融资渠道的丰富,它们的现金流状况逐渐好转,银行也愿意跟进,小微企业的成本会得到进一步地降低。

所以,无论是我们要高质量的贷款结构,还是要更低的小微企业融资成本,都离不开短期融资的扩张,更离不开套利机构的参与——套利者改善初始信贷环境,银行紧随其后降低融资成本。

结束语

毋庸置疑,监管层把小微企业贷款认定为高质量的贷款,并一心一意降低小微企业的融资成本。但是,现实中,我们又无法改变银行业“晴天借伞,下雨天收伞”的本性,所以,我们就必须先改变大的信用环境:第一步,降低银行间的短期资金;第二步,提高整个社会的M2。只有大的信用环境改变,雨停了,银行才开始借伞,我们才能紧接着去做第三步,调整结构——让银行把伞借给特定的个体。一上来就逼着银行去把伞借给特定的个体,看起来是紧扣“高质量”了,但做不到“发展”二字。

综上所述,量和质是对立统一的,质是目的,量是手段。短期融资的快速增长并不违背“高质量发展”,它是完成“高质量发展”的一个必要手段。所以,市场机构不必担心快速增长之后紧接着就是政策紧缩。这次的逻辑会很不同,短期融资快速增长之后伴随的是结构调整——监管会适时进一步引导信贷投向重点领域。当结构调整遇到阻力时,货币政策又重新在第一步和第二步上发力,周而复始。

此外,我们也应该感受到货币政策起作用的一个渐变的过程:先是银行间资金的降低,再是短贷放量把M2轰上去,最后才是经济渐渐地有所起色。武断地拿短贷以及季节性因素否认经济恢复的持续性,似乎又把时间次序弄错乱了。

经济不会差,货币政策也不会过快收紧,纠结,混乱,接踵而至。

开心麻花:西虹市首富收益过亿 沈腾收入超9000万

本站讯4月18日晚间,开心麻花发布2018年年报。数据显示,公司实现营业收入10.10亿,同比增长17.36%,但归母净利润却下降71.76%至1.09亿,毛利率为37.7%,而去年同期为60.7%。

  演出、影视和艺人经纪三大主营业务中,影视业务出现23.84%的收入下滑,是唯一一个收入同比下滑的业务板块,而艺人经纪收入则大幅增长超过200%。沈腾、马丽两个头部艺人分别收入9247万和7845万。

  影视业务毛利下降 拉低净利润

  演出、影视和艺人经纪,是开心麻花的三大主营业务。年报资料显示,2018年开心麻花影视及衍生业务收入为3.4亿元,较上年度下降了23.84%,收入占比从51.94%下降为33.71%,是唯一一个营收同比出现下滑的业务。

  2017 年,由于电影《羞羞的铁拳》取得22.13亿的累计票房,使得开心麻花电影业务收入大幅增长至4.47亿,收入占比大幅提高至51.94%。

  而在2018年,开心麻花相继出品了《西虹市首富》以及《李茶的姑妈》两部电影,累计票房超过31亿。不过,被寄予厚望的国庆档影片《李茶的姑妈》口碑不如预期,最后仅收获6.04亿的累计票房,导致开心麻花的影视业务表现不如2017年理想。

  开心麻花在年报中表示,净利润较上年减少27,860.92万元,主要是影视及衍生业务毛利减少18,260.02万元,影响大于演出和经纪业务带来的毛利增量4,105.73万元,同时各种费用及税费也较往年有所增加。

  开心麻花2018年影视业务收入大部分来自于《西虹市首富》,此影片累计票房为25.47亿。财报显示,在开心麻花与西虹市影视文化有限公司的关联交易中,电影投资金额为5534.79万,而电影收益为1.57亿元,经纪业务收益为2274万,也就是说,开心麻花通过《西虹市首富》项目获得超过1亿的收益。

  天眼查数据显示,西虹市影视是开心麻花签约艺人闫非和彭安宇分别控股31%的影视公司,开心麻花持股15%。两家公司均是《西虹市首富》的出品方,此外开心麻花艺人沈腾、马丽、艾伦在片中均有出演。

  艺人经纪增速超200% 沈腾收入超9000万

  2015年,开心麻花旗下的艺人沈腾、马丽因为《夏洛特烦恼》的“现象级”火爆而走红,2016年开始,开心麻花开始有意识地培养沈腾、马丽以外的喜剧艺人,常远、艾伦等人开始频繁亮相《欢乐喜剧人》、《喜剧总动员》等综艺节目,不断积累起自身的名气。到了2017年,开心麻花的艺人经纪业务正式被列入财报中的主营业务之一。

  根据年报资料,2018年开心麻花前五大供应商中,第一位是丽赫影视文化工作室,采购金额是7845.7万。天眼查数据显示,这家公司为马丽100%持有。按照影视圈艺人经纪的打款规则,这笔费用极有可能是马丽2018年经纪分成的收入。

  供应商名单中排名第二的新沂喜祥腾腾影视文化工作室以及排名第四的长兴臻品影视文化工作室的采购金额合计为9249.07万,天眼查显示,两家公司均为沈腾所持有,这意味着,沈腾在2018年的经纪分成收入或超过9000万元。

  排名第五的供应商上海石礁影视文化工作室背后的股东则是演员艾伦,采购金额为2580.48万元。

  对比2017年年报可以发现,2018年开心麻花几个头部艺人的收入均有不同幅度的上升。2017年沈腾、艾伦、马丽的经纪收入分别是6076.6万、2442.33万元、1905.89万元。

  在头部艺人的拉动以及新艺人通过作品为更多观众所熟知的情况下,艺人经纪成为2018年开心麻花三大主营业务中最亮眼的一匹“收入黑马”。年报资料显示,开心麻花艺人经纪收入为2.92亿元,占总营收28.92%,同比增长213.83%。

  有业内人士表示,2018年不排除开心麻花会超过杨幂的嘉行传媒以及失去李宇春、张杰后的天娱传媒,顺势成为国内经纪收入最高的公司。数据显示,2017年公开披露艺人经纪收入且超过1亿的公司,分别是天娱传媒、嘉行传媒、华策影视和星河文化,经纪收入为2.57亿、2.25亿、1.38亿、1.37亿。

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